医药行业CXO、CRO概念相继爆火又熄火后，上涨的风最终还是吹到了CSO身上。近三个月，头部CSO企业百洋医药迎来股价大幅上涨，与行业整体遇冷的大趋势相比走出了独立行情。这其中不仅有百洋医药三季报净利润大增的影响，也有支原体肺炎肆虐下，阿奇霉素概念股热度不减的推波助澜。然而，百洋医药火热的资本市场行情背后，仍有隐忧未解。

所谓CSO即合同销售组织，通俗解释就是帮药企卖药。因此在营收构成上，品牌产品销售推广业务占据了百药医药的大半江山，其次是批发配送，占比最小的是零售业务。这次蹭上的支原体肺炎概念的就是其批发配送业务，不过百洋医药并非希舒美(阿奇霉素片)的全国总代，在回复投资者提问时，其表示公司仅是青岛区域的医药批发配送单位，因此希舒美目前占公司的收入比例较小。

既然主业是品牌销售推广，百洋医药的费用大头自然落在营销上。今年前三季度，百洋医药的费用总支出为9.482亿，其中销售费用就占了7.301亿。而在医药行业，学术会议是营销推广的主要手段，2022年，百洋医药在医院渠道共开展科室会场超千场，各类学术沙龙活动700余场，几乎一天就有两场。然而在今年的医药反腐风暴下，百洋医药的学术推广活动大受影响，营收也出现了上市以来的第一次负增长。

不仅经营遇阻，百洋医药在现金流方面也不容客观。截至2023年第三季度，百洋医药账上持有现金10.08亿元。而公司短期借款、应付票据及应付账款、一年内到期的非流动负债等负债近15亿元。

奇怪的是，这边百洋医药“手头紧”，另一边该公司却连续两个年度大手笔派发红利。2021年百洋医药净利润4.23亿元、派发红利3.5亿元，2022年净利润5.02亿元，分红4亿元。两次股利支付率均在80%左右，在医药商业板块名列前茅。值得注意的是，在这两次大手笔分红中，由于控股股东百洋集团直接和间接持股占比达74.1%，因此光百洋集团就分到了5.57亿。

只是大股东百洋集团的胃口可不止5亿。今年4月，百洋医药拟发行860万张可转债，募集资金8.6亿元，这里头百洋集团就认购了604万张，花了6.04亿，但这6亿可不是白花的，可转债限售一解禁，百洋集团就开始清仓式减持，截至目前手头的可转债已全部通过大宗交易转让。根据交易期间最低价计算，百洋集团至少套现了8.33亿元。这也意味着，在买卖可转债上，百洋集团净赚了至少2.3亿。

除了资金，人事方面，百洋集团似乎也在挖百洋医药的“墙角”。11月24日，百洋医药发布公告称，李丽华女士因其个人工作安排调整的原因辞去公司副总经理的职务，李丽华女士的原定任期至2025年8月3日，辞职后李丽华女士不再担任公司任何职务。不过企查查信息显示，李丽华目前仍在百洋集团内任职，担任青岛百洋菩提生物诊断有限公司、北京百洋国心医用科技有限公司等13家“百洋”系企业法人。

在资本寒冬的当下，上市公司现金流紧张，可控股股东却越来越肥，百洋医药的独立行情能持续多久，还得给它打个问号。