本周二公布二月LPR报价情况：其中1年期LPR报3.45%持平前值，5年期下调25bp报3.95%，前值4.2%，调整后1年期与5年期利差来到50bp，为2019年LPR利率市场化改革以来的新低。对此我们观点如下：

　　 LPR调整存在必要性与可预见性，市场影响有限

　　从市场的角度来看，LPR公布后股、债乃至大宗商品都出现了一定的波动，但影响并不算大，市场反应可谓“平淡”。以债券市场为例，LPR公布后十年前国债收益率当即跳水后又出现拉升，盘中随着风险资产的回落利率再度下行。从逻辑来说LPR下调释放的稳增长以及宽信用信号理论上利空债市，但利率的反应并没有表现出很强的逻辑性，反而短端更偏强势的市场结构隐隐指向投资者对于后续货币政策的进一步加码依然抱有期待。

　　 LPR的调整确实存在其必要性。在当前的利率传导体系下，LPR价格可以称得上是政策利率与市场贷款利率的桥梁。LPR适时下调可以有效引导对应的中长期贷款利率下调，刺激居民住房贷款以及企业部门开展中长期投资的贷款需求。值得一提的是开年以来房地产销售相关的数据继续走弱，当下调整LPR可谓“正当时”。

　　5年期“补降”

　　从LPR利差来看，2019年下半年LPR改革当时，1年和5年的利差是65bp，后续由于宏观环境的改变，比如疫情之后我们一方面需要降息来降低实体融资成本，另一方面又存在房地产市场调控的诉求，因此长端5年利率就不能下太多，直接的结果就是LPR的利差在一路走高，22年的时候最高来到90bp。这一次25bp的降幅中很大一部分就是对于之前5年LPR利率保持平稳的补降，因此也并不意味着宽松周期的结束。

　　最后，尽管5年期LPR下行了25bp，但1年期LPR本次持平前值。这一方面表明当前政策端(尤其是货币政策)的重心并没有完全倾向稳增长，但换一个角度来看，对于未来的政策空间也同样留有余地。

　　正如前文所述，本次调整并不意味着宽松周期的结束。对于后续的宽松节奏，在年初展望时我们曾列出了几条认为后续会有宽松政策落地的理由：一是释放长期资金，改善流动性环境；二是引导实际利率下行，催化需求端回暖；三是引导银行体系负债端成本下行，避免系统性风险。近期连续降准、LPR下行有效的对冲了春节时点资金面的压力同时也与发改委、国资委、金管局等部门形成政策合力，稳市场稳预期。在目前的宏观环境下，领导层对于降息这样的总量价格手段依旧偏谨慎，考虑到后续市场逐渐聚焦开年数据以及3月“两会”，而决策层也需要时间观察年初“三大工程发力”以及相关政策的落地效用，下一轮的宽松时点或在二季度后。

　　作者：南华期货（603093）债券分析师高翔Z0016413